March 13, 2022

疫情爆发开始，全球供应链秩序大乱，2020年底，这场混乱以航运股大涨拉开序幕；短短几个月以来，物价如海浪般一波一波上涨，「通膨」已经成为世界的主旋律，让制造业者与消费者苦不堪言。 通膨结束了吗？很可能还没有！去（2021）年12月，美国消费者物价指数（CPI）年增率来到7％，2022年元月数字更站上7.5％、创40年新高；另一方面，美国生产者物价指数（PPI）最新数字也高达9.7％，种种惊人数据，迫使联准会一改去年「通膨只是暂时性」的论调，大动作准备升息。 3月一口气将升息两码，几乎成为市场共识。别忘了，联准会当初设定CPI的目标值只是2%而已。 你或许会想，通膨虽然严重，各项民生物资近来几乎全面涨价，但从美股到台股，起码这段时期资本市场没有明显跌势，物价变化应该不至于大幅影响投资部位吧？ 越战、石油危机主导，40年前通膨重伤股市 「股神」巴菲特不这样想。巴菲特高度警惕通膨局势，历年来，巴菲特也曾多次主张，通膨是伤害股市的凶手之一。以1968年至1982年间美国CPI与每股表现之间的变化，不难发现通膨对股市的「侵蚀」威力，可能远超过你我预期。 从1968年至1982年，美国股市经历了严重的通膨洗礼，一开始，标普500指数为96.11点，到了1982年期末只有140.6点，标普500指数报酬的年复合成长率只有2.57%，考虑到当时全年CPI动辄超过10%，实质报酬率根本是大幅倒退，可想而知，罪魁祸首就是通膨。 这段期间，美国怎么了？ 1960年代，美国陷入越战泥淖，军用及民生物资开支大增，通膨开启序幕。当战争胶着，物价涨势渐趋严重，联准会开始调高联邦基金利率（Fed Fund Rate），1969年全年美国CPI已达5.5％、联邦基金利率一度高见10.5％。 1973年，中东国家联手禁运石油引发第一次石油危机，油价翻倍令万物齐涨；当年度，标普500指数的报酬率为-17.37％。到了隔年，美国CPI更飙至11.1%，联邦基金利率突破12%，而标普500指数的报酬率更是降至-29.72％，等于指数整体打了7折。 通膨进入「主升段」，联准会继续以货币政策打击物价，对股市形成压抑。 1978年，通膨再次抬头，隔年伊朗革命导致第二次石油危机，美国CPI来到11.3%、1980年更冲上14.8％（约为目前美国通膨的2倍之多）。在通膨巨浪中接掌联准会的伏克尔（Paul Volcker），一路调高联邦基金利率至20%，终于压制住通膨怪兽。 通膨见顶回落，造就美股多头20年 也正是通膨回落、资金逐步放宽以后，美股才慢慢恢复元气：自1982年至1999年这18年之间，标普500指数有16年呈现正报酬，最后5年甚至报酬率几乎都达20%以上，成了欢乐的大多头，直到千禧年的网路泡沫化才终结派对。这段时期之欢乐，与前一段行情的落寞，反差极为悬殊。 此外，在这段期间，黄金、石油这两个与美元反向的指标商品，都在大通膨期间上演过史诗级行情：黄金从每盎司35美元涨到800多美元，原油名目价格则从每桶个位数起涨，从此再没回头，直到2015年油价崩盘才见到深远的回跌。当年巨大通膨与疯狂升息潮，为许多人缔造终生可遇而不可求的投资机会，若在当时洞察通膨与相关资产的关联性，有可能就此划出和他人的财富分野。 顺带一提，曾经历那段物价飙涨期的台湾人，如今多进入壮年、老年阶段，当时物价暴涨的恐惧，或许也是他们现今对黄金和房地产等「保值」物件，依然深信不疑的根本原因。 既然见识过40多年前通膨对股市的伤害，便不难联想在通膨节节升高的今天，我们面对股市时，应该抱持何等谨慎的心态。自从2009年3月6日标普500指数创666点历史新低后，只有欧债危机、人民币汇改、贸易战和疫情爆发等少数几次事件，曾触发全球股市在短时间内集体下跌；我们早已习惯长期低利率带来的融资便利，不仅「投资达人」满街跑，人人也都有股市私房赚钱心法，个性小心、谨慎似乎已彻底落伍。 但所谓「黑天鹅」正是意外事件，例如，我们这一代人从未经历过物价一夜暴涨，自然不会对此严加防范；如今疫情与经济高度连动，考虑到疫情的长期性，制造业断链造成的通膨，恐怕不是一时半刻能降温。眼看联准会即将升息，如果融资成本真的快速上升、资金杠杆效果冰消瓦解的副作用为何？我们可能毫无准备。 2022年，股市操作势必不容易，黑天鹅可能已在转角，投资人可得小心再小心！ 原文：https://www.businessweekly.com.tw/business/blog/3009126?utm_source=facebook.com&utm_medium=social&utm_content=bw&utm_campaign=content