40年前,通膨曾重伤股市!这次也会吗?股神巴菲特的预警

疫情爆发开始,全球供应链秩序大乱,2020年底,这场混乱以航运股大涨拉开序幕;短短几个月以来,物价如海浪般一波一波上涨,「通膨」已经成为世界的主旋律,让制造业者与消费者苦不堪言。

通膨结束了吗?很可能还没有!去(2021)年12月,美国消费者物价指数(CPI)年增率来到7%,2022年元月数字更站上7.5%、创40年新高;另一方面,美国生产者物价指数(PPI)最新数字也高达9.7%,种种惊人数据,迫使联准会一改去年「通膨只是暂时性」的论调,大动作准备升息。 3月一口气将升息两码,几乎成为市场共识。别忘了,联准会当初设定CPI的目标值只是2%而已。

你或许会想,通膨虽然严重,各项民生物资近来几乎全面涨价,但从美股到台股,起码这段时期资本市场没有明显跌势,物价变化应该不至于大幅影响投资部位吧?

越战、石油危机主导,40年前通膨重伤股市

「股神」巴菲特不这样想。巴菲特高度警惕通膨局势,历年来,巴菲特也曾多次主张,通膨是伤害股市的凶手之一。以1968年至1982年间美国CPI与每股表现之间的变化,不难发现通膨对股市的「侵蚀」威力,可能远超过你我预期。

从1968年至1982年,美国股市经历了严重的通膨洗礼,一开始,标普500指数为96.11点,到了1982年期末只有140.6点,标普500指数报酬的年复合成长率只有2.57%,考虑到当时全年CPI动辄超过10%,实质报酬率根本是大幅倒退,可想而知,罪魁祸首就是通膨。

这段期间,美国怎么了? 1960年代,美国陷入越战泥淖,军用及民生物资开支大增,通膨开启序幕。当战争胶着,物价涨势渐趋严重,联准会开始调高联邦基金利率(Fed Fund Rate),1969年全年美国CPI已达5.5%、联邦基金利率一度高见10.5%。

1973年,中东国家联手禁运石油引发第一次石油危机,油价翻倍令万物齐涨;当年度,标普500指数的报酬率为-17.37%。到了隔年,美国CPI更飙至11.1%,联邦基金利率突破12%,而标普500指数的报酬率更是降至-29.72%,等于指数整体打了7折。

通膨进入「主升段」,联准会继续以货币政策打击物价,对股市形成压抑。 1978年,通膨再次抬头,隔年伊朗革命导致第二次石油危机,美国CPI来到11.3%、1980年更冲上14.8%(约为目前美国通膨的2倍之多)。在通膨巨浪中接掌联准会的伏克尔(Paul Volcker),一路调高联邦基金利率至20%,终于压制住通膨怪兽。

通膨见顶回落,造就美股多头20年

也正是通膨回落、资金逐步放宽以后,美股才慢慢恢复元气:自1982年至1999年这18年之间,标普500指数有16年呈现正报酬,最后5年甚至报酬率几乎都达20%以上,成了欢乐的大多头,直到千禧年的网路泡沫化才终结派对。这段时期之欢乐,与前一段行情的落寞,反差极为悬殊。

此外,在这段期间,黄金、石油这两个与美元反向的指标商品,都在大通膨期间上演过史诗级行情:黄金从每盎司35美元涨到800多美元,原油名目价格则从每桶个位数起涨,从此再没回头,直到2015年油价崩盘才见到深远的回跌。当年巨大通膨与疯狂升息潮,为许多人缔造终生可遇而不可求的投资机会,若在当时洞察通膨与相关资产的关联性,有可能就此划出和他人的财富分野。

顺带一提,曾经历那段物价飙涨期的台湾人,如今多进入壮年、老年阶段,当时物价暴涨的恐惧,或许也是他们现今对黄金和房地产等「保值」物件,依然深信不疑的根本原因。

既然见识过40多年前通膨对股市的伤害,便不难联想在通膨节节升高的今天,我们面对股市时,应该抱持何等谨慎的心态。自从2009年3月6日标普500指数创666点历史新低后,只有欧债危机、人民币汇改、贸易战和疫情爆发等少数几次事件,曾触发全球股市在短时间内集体下跌;我们早已习惯长期低利率带来的融资便利,不仅「投资达人」满街跑,人人也都有股市私房赚钱心法,个性小心、谨慎似乎已彻底落伍。

但所谓「黑天鹅」正是意外事件,例如,我们这一代人从未经历过物价一夜暴涨,自然不会对此严加防范;如今疫情与经济高度连动,考虑到疫情的长期性,制造业断链造成的通膨,恐怕不是一时半刻能降温。眼看联准会即将升息,如果融资成本真的快速上升、资金杠杆效果冰消瓦解的副作用为何?我们可能毫无准备。

2022年,股市操作势必不容易,黑天鹅可能已在转角,投资人可得小心再小心!

原文:https://www.businessweekly.com.tw/business/blog/3009126?utm_source=facebook.com&utm_medium=social&utm_content=bw&utm_campaign=content